国际化期货期权新品种 助力打造“上海价格”体系
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原标题：[自贸区十周年]国际化期货期权新品种，助力打造“上海价格”体系
提升重要大宗商品的价格影响力，是上海自贸试验区服务上海国际金融中心建设的重要任务。从2018年3月我国首个对外开放的商品期货品种原油期货上市，到2021年6月我国首批以人民币计价并对境外投资者全面开放的期权品种原油期权上市，推动我国原油市场形成了现货、期货和期权三位一体的市场格局，更好满足了企业多元化风险管理需求。“上海油”“上海金”“上海铜”“上海胶”等“上海价格”正逐步成为国际贸易定价基准，进一步增强了上海国际金融中心的辐射力和全球影响力。
2018年3月26日，原油期货作为我国首个对外开放的商品期货品种在上海期货交易所（下称“ 上期所”）的子公司上海国际能源交易中心（下称“上期能源”）挂牌上市，拉开了国内期货市场国际化的序幕。2021年6月21日，以原油期货为标的的原油期权，作为我国首批以人民币计价并向境外投资者全面开放的期权品种在上期能源正式挂牌交易。至此，我国原油市场由此形成了现货、期货和期权三位一体的市场格局。
建立期权对外开放的完整规则体系。2021年5 月28日，证监会批复同意上期能源开展原油期权交易，原油期权确定为境内特定品种。作为我国首批以人民币计价并向境外投资者全面开放的期权产品，上期能源充分考虑了交易的合理性和市场的需求，科学设计原油期权合约规则，形成原油期权上市方案和风控制度。同时，上期能源以标的原油期货国际化平台为基础，在原有的交易、结算和风控规则体系上，结合期权特性，增加和修订相关规则体系，让境外投资者全面参与我国期货和期权产品，对外开放更加丰富和全面。2021年6月11日，上期能源正式发布了《上海国际能源交易中心原油期货期权合约》《上海国际能源交易中心期权交易管理细则》及相关实施细则修订版。通过原油期权的实践，上期能源建立起完整的期权对外开放规则体系，为上市更多对外开放期权品种提供了制度支持。
具体来看，原油期权的合约标的物为原油期货合约，交易单位为1手原油期货合约，涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同；合约月份为最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌；最后交易日和到期日都为标的期货合约交割月前第一月的倒数第13个交易日，上期能源可以根据国家法定节假日等调整最后交易日。行权价格上，覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权方式为美式，买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15：30之前提交行权申请或放弃申请。
形成与原油期货市场的有效补充和紧密联动。目前，上海原油期货成交量排名全球第三，期货合约的成交量、持仓量、市场参与者数量方面均已初显规模，在价格发现及风险管理方面的功能逐步显现。在期货市场形成一定规模的基础上，为更好满足企业更为精细化和多元化的风险管理需求，上期能源加快推进原油期权上市工作。相比原油期货合约，原油期权合约赋予投资者在某一特定日期或这一日期到来之前的任何时间以固定价格购进或售出原油的权利，而无须负有必须买进或卖出的义务。原油期权的上市，使得投资者风险管理措施更加灵活多样。
作为原油期货的衍生产品，原油期权是原油期货市场的有效补充，两个市场联动紧密。从价格联动关系来看，2021年原油期权市场合成的期货价格与标的期货市场价格相关性超过0.9，两个市场价格呈现紧密关系。2021年原油期权主力系列隐含波动率基本维持在30%-50%之间，整体略高于标的期货历史波动率，两者走势较为一致，定价较为合理。从成交量来看，原油期权与标的期货呈现良好联动。当标的期货成交量大幅放大时，期权的成交量也相应变化较大，表明投资者积极利用原油期货和期权同步、同向管理市场风险。从风险管理策略来看，原油期权与标的期货高度融合。上市以来，产业链企业积极参与，通过“搭积木”方式组合原油期货、期权形成各种个性化风险管理策略，有效地应对市场价格方向性风险和波动性风险，提升期货市场风险管理水平。
自上市截至2023年5月31日，原油期权累计运行483个交易日，累计成交1287.97万手，累计成交金额1046.15亿元。其中，2023年前5个月日均成交4.81万手、日均成交金额3.11亿元，分别较2022年同期增长，呈现快速上升特点。在2022年亚洲能源风险奖（Energy Risk Asia 2022 Awards）颁奖典礼上，上期能源原油期权合约获得“年度最佳创新奖”的殊荣。
有力提升了我国原油市场的定价能力。原油期权上市之后，由于定价合理、公允性强，部分境内企业在原油及下游产品的场外期权定价时开始参考上海原油期权价格，原油期权逐渐成为原油以及下游产品场外市场定价重要的锚。原油期权上市，有力地促进原油行业场外市场的发展。
进一步丰富了原油产业链实体企业的风险管理工具。原油期权上市，进一步丰富了原油行业的风险管理工具，提高了原油行业价格发现效率，提升了原油产业链企业在风险管理上的效率和精度，更好地满足了产业链企业风险管理需求，增强了企业竞争力。原油期权上市，与原油期货形成互补，为相关实体企业更好地减缓价格波动，抵御行业周期性风险，以及科学决策、稳健经营发挥了保驾护航的作用，进一步为全球的原油产业链实体企业提供了全新人民币的风险管理工具。企业可以在期货、期权、期权组合等不同的工具之间调配，根据自身风险管理需求形成“量身定做”的组合套保策略，为企业稳定经营系上 “安全带”。
稳步提升了境外投资者的参与度。作为首批向境外投资者全面开放的期权品种，境外投资者参与的通道与参与原油期货的通道基本一致，客户保证金账户可用资金可以是人民币，也可以是外币。越来越多的境外机构参与上海金融市场的原油衍生品交易，原油期权也是上海金融市场不断对外开放的成果之一，必将有利于推进人民币国际化，支持上海国际金融中心建设。
企业案例情况。原油期权的上市，进一步丰富了原油价格风险管理工具，为实体企业提供了多样化组合套保策略，规避价格波动风险，使企业实现稳健经营，境内外产业客户包括中国石油国际事业香港公司、山东京博石化、浙江杭实化工、托克新加坡公司、摩科瑞能源贸易和复瑞渤（新加坡）等。
京博石油化工有限公司（简称“京博石化”）针对当年10月远期预售的现货沥青，通过原油期权为现货原油采购进行套保，避免原料价格波动带来的不利影响。综合分析当时行情走势，京博石化判断原油处于阶段性相对低位，遂通过卖出虚值看跌期权组合共计80余手，在锁定远期销售利润的同时，优化了原料采购成本，并取得国内原油期权市场首单，最终获得波动率及时间价值收益，实现降本增效约100元/吨。
上期所及上期能源2021年启动期权“走进企业服务实体”试点活动，支持企业利用场内期权品种开展风险管理，助力企业稳健运行。浙江杭实化工有限公司（简称“杭实化工”）属于大型国有企业杭州热联集团股份有限公司的控股子公司，是一家专业从事期现基差贸易的大宗商品服务企业，主要涉及能源化工类的大宗商品贸易及专业化经营。2021年6-7月间，杭实化工首次参与该试点活动，巧妙利用原油期权对6000吨柴油库存面临的风险进行了有效管理，避免了企业可能出现的潜在大幅亏损。策略方面，杭实化工积极预判市场，通过及时平仓，调整风控策略，保持了策略的灵活性，提高了企业风险管理的有效性。
提升重要大宗商品的价格影响力，创新面向国际的人民币金融产品，是《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》部署的重要任务。上海期货交易所上市并推广一批包括原油期货、原油期权、20号胶期货等在内的国际化期货及期权交易品种，正助力“上海价格”逐步成为国际大宗商品市场不可或缺的价格参考。原油期权作为上海首个对外开放、我国首批以人民币计价对外开放的期权品种，对推动我国原油期货市场更高质量发展、更高水平对外开放具有重要意义，对增强上海国际金融中心的辐射力和全球影响力具有现实意义。
下一步，随着国际化期货和期权产品日益丰富，以及基础法律制度体系的不断完善，“上海价格 ”的影响力必将持续提升，中国期货市场服务实体的能力必将持续增强。
（本案例摘自《中国（上海）自由贸易试验区创新发展典型案例》）
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